中新經(jīng)緯4月13日電 (宋亞芬)4月11日，中美利差12年來首現(xiàn)倒掛，引發(fā)市場關(guān)注。中美利差緣何出現(xiàn)倒掛？是否將引發(fā)資本外流？美聯(lián)儲稱將連續(xù)加息，利差倒掛會不會持續(xù)較長時間？

　　中美利差走向如何？

　　對于中美利差倒掛的原因，中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷在接受中新經(jīng)緯研究院采訪時表示：“主要因為美聯(lián)儲即將加息。美國通脹那么高，3月CPI(消費者價格指數(shù))同比上漲8.5%，而中國3月CPI僅同比上漲1.5%，兩者對應(yīng)的利率肯定是不一樣的，出現(xiàn)倒掛是必然的。”

　　這背后還與全球資本流動邏輯有關(guān)。東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇對中新經(jīng)緯研究院解釋稱：“全球資本流動的基本邏輯是一個套利結(jié)構(gòu)，用低利率的發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣來融資，去買新興市場的資產(chǎn)，現(xiàn)在這個結(jié)構(gòu)因為美聯(lián)儲加息就反過來了。自然利差就會縮小，甚至倒掛。”

　　近期，美聯(lián)儲官員多次釋放出5月加息50個基點、未來或多次加息的信號。這是否意味著中美利差倒掛會持續(xù)較長時間？“我認為應(yīng)該會持續(xù)比較長時間。因為美國加息至少要加到2023-2024年。這樣的話，倒掛就會持續(xù)比較長的時間。”李迅雷說。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長陳道富對此也表示認同。陳道富指出，美國現(xiàn)在很大可能會比較快地相對大幅度加息，中國加息的節(jié)奏肯定跟美國不會是一樣的，因此中美之間的利差大概率會有所擴大。

　　利差倒掛將引發(fā)資本外流？

　　由于利差的存在，客觀上中國資本外流的風(fēng)險可能進一步加大。李迅雷分析，除了中美利差倒掛，美國縮表也會導(dǎo)致資本外流，在這兩重壓力下，中國資金的外流壓力還是比較大的。

　　不過，實際上在中美利差發(fā)揮作用的時候，還會受到一些其他因素的約束。陳道富強調(diào)，資本跨境流動影響因素很多，比如資本賬戶管制和國際資金的熟悉度。事實上，中美利差的擴大是一個結(jié)果，也就是美國的資產(chǎn)特別是債券類資產(chǎn)的收益高于中國，但這里面有三個制衡因素。除了利差，還要關(guān)注通脹和匯率。如果通脹很高，利率即便很高，扣掉通脹以后的實際利率并一定高。匯率實際反映了通脹跟名義利率之間的一種制衡關(guān)系。另外，還要看后期的變化，如果預(yù)期利率處于不斷上升的過程，債券的價格反而會下跌。

　　“雖然中美利差倒掛對中國有一定影響，但是不能過于夸大這個影響，最關(guān)鍵的其實還是可交易資金和市場。大家現(xiàn)在談中美利差比較關(guān)注中國跟美國之間的選擇，但它的核心其實是有多少資金是可以在兩個市場同時進行操作的。在投資的時候，利率因素影響有多大。實際上，做投資關(guān)注的是風(fēng)險調(diào)整以后的利率或者收益，所以還需要關(guān)注除利差以外的其他會影響到風(fēng)險收益的因素，包括經(jīng)濟基本面等。”陳道富補充道。

　　邵宇也認為，關(guān)鍵還是要看實際利率。“中國2022年CPI哪怕是3%那么高，實際利率也在0附近，而美國哪怕十年期債券利率達到3%的高度，通脹降到5%左右，實際利率也是負的。從實際利率來看，中國還是維持對美國的一個正向利差，但是現(xiàn)在市場可能還是比較多地從名義利率進行直觀判斷，才會有目前的壓力。”

　　不過，從邏輯層面來看，邵宇也表示，利差可能會引發(fā)資本去購買發(fā)達經(jīng)濟體的國債，而這就意味著人民幣匯率面臨貶值的壓力和一部分資本流出的壓力。

　　此外，李迅雷指出，中美利差倒掛還會影響中國引進外資，對于資本市場也會有一些負面影響。

　　中國該如何抉擇？

　　利差倒掛將對中國宏觀政策形成掣肘？中國該如何盡量削弱其帶來的負面影響？對此，邵宇認為，可能會對中國的利率政策形成部分壓制，導(dǎo)致我們沒有辦法再大幅度降息。

　　陳道富也表示：“我覺得中美利差倒掛肯定會給中國的貨幣政策增加一些約束，但是當前情況下這種約束有多大？我認為政策上我們還是可以做到‘以我為主’。”

　　陳道富進一步分析，當我們的政策著眼于本國經(jīng)濟基本面，著眼于夯實本國經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)，最終其實有利于各國資金對中國經(jīng)濟的認可。由此就可以降低可能面臨的經(jīng)濟風(fēng)險和彌補一些短期利差的影響。

　　對于中國未來可能實施的應(yīng)對政策，陳道富預(yù)測，降準的可能性更大一些。實際上，降息已起不到太大的作用，而且降息的時機也不大合適。

　　李迅雷則建議，接下來要刺激國內(nèi)經(jīng)濟，尤其是要刺激消費。“中國目前面臨的問題主要還是自身的問題，比如PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù))和CPI剪刀差問題，剪刀差那么大說明內(nèi)循環(huán)不暢通。PPI向CPI傳導(dǎo)不暢，整個經(jīng)濟增速就會受到影響。所以，當務(wù)之急是要暢通內(nèi)循環(huán)。一方面是靠投資拉動，包括基建投資、房地產(chǎn)投資，另外一方面要靠促消費。”

　　陳道富也強調(diào)，中國應(yīng)該珍惜現(xiàn)在國際市場還相對平靜的條件，政策上更著力于發(fā)展本國經(jīng)濟。(中新經(jīng)緯APP)

　　本文由中新經(jīng)緯研究院原創(chuàng)，中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)書面授權(quán)，任何單位及個人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用。